周一，网络游戏指数（884080）开盘后震荡攀升，午后维持高位运行，最终收报7808.83点，较前一交易日上涨1.83%，成交额300.85亿元，较近期均值增长约15%。从交易时段看，板块早盘10:30后加速上涨，游戏ETF（159869）一度上涨近2%，午后受大盘情绪带动，涨幅略有收窄，但整体仍维持强势。统计进一步显示云操盘，板块内35只成分股中，28只上涨，7只下跌，上涨个股占比80%。截至当日收盘，三七互娱股价涨停，此外，恺英网络上涨6.36%，冰川网络、完美世界、姚记科技分别上涨5.32%、4.35%、3.67%，均跑赢板块指数。游戏板块的强势表现背后有何逻辑？
头部公司盈利韧性凸显
2025年上半年，游戏板块整体业绩实现显著增长。根据Wind数据统计，板块平均营业收入20.83亿元，同比增长14.36%；平均净利润3.65亿元，同比大幅增长118.64%，主要受益于二季度的单季爆发。2025年二季度，传媒行业营收1289亿元，其中，游戏行业营收277亿元，同比增长22.7%，为增速最快的二级行业；归母净利润45.7亿元，同比增长101.9%云操盘，贡献了传媒行业净利润增量的125.5%。传媒行业整体净利润增量为18.4亿元，游戏行业贡献23.1亿元。
值得注意的是，游戏行业头部公司盈利表现突出。其中，恺英网络上半年实现营收25.78亿元，净利润9.50亿元，ROE为11.58%，主要得益于传奇IP运营及游戏盒子业务扩张；冰川网络上半年实现营收12.57亿元，净利润3.36亿元，ROE高达20.92%，盈利能力居板块首位，得益于长线产品《远征》系列的稳定流水及AI技术对研发成本的优化。
此外，三七互娱上半年实现营收84.86亿元，净利润14.00亿元，ROE10.77%，通过全球化发行及降本增效实现盈利稳定；完美世界上半年实现营收36.91亿元，净利润5.03亿元云操盘，实现同比扭亏为盈，《诛仙世界》《幻塔》等产品内容迭代带动用户回流。
游戏版号发放数量持续增加
根据伽马数据，2025年1—7月游戏市场总收入1970.84亿元，同比增长12.58%。5月起，新游上线带来增量。5月中国游戏市场总收入为280.51亿元，同比增长9.86%，6—7月游戏市场总收入同比分别增长0.86%、4.62%。其中，2025年1—7月手游市场收入1052.27亿元，同比增长13.98%。
5月中国手游市场规模为211.77亿元，同比增长11.96%，环比增长3.69%，增长主要原因是新品表现较佳，如《英勇之地》《三国志幻想大陆2：枭之歌》贡献流水，且成熟期产品赛季更新，如《和平精英》于5月17日开启SS33赛季，赛季更新当日登上AppStore畅销总榜榜首。6—7月在5月高基数下仍实现环比增长，环比分别增长4.70%、6.87%，同比分别增长1.41%、0.93%。
值得关注的是，游戏版号发放数量持续增加为行业发展提供了保障。2025年1—8月，国家新闻出版署共下发游戏版号1118款（包括国产及进口版号），同比增加192款。其中，8月获批173款游戏版号，其中国产网络游戏166款，进口网络游戏7款。这是自版号恢复常态化发放以来，单月审批数量的最高点。
国泰海通证券认为，2025年三季度，A股上市公司有多款产品在国内外取得优异成绩云操盘，因此对游戏行业三季度业绩保持乐观。建议关注拥有优秀产品储备的公司、海外布局积极的公司以及布局AI且存在业务创新可能性的公司。记者 刘扬
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